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中再重啟港股上市 上市路一波三折ROE低拖累估值
一波三折的中國(guó)再保險(xiǎn)整體上市終于有了眉目?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者通過(guò)多條渠道獲悉，中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)整體上市工作已經(jīng)開(kāi)啟，最快可能于明年上半年赴港招股，計(jì)劃籌資20億美元（156億港元）。
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有消息稱，中再上市目前尚處于遴選中介階段，其正與瑞銀和匯豐一同準(zhǔn)備上市事宜。中再集團(tuán)對(duì)于上述消息沒(méi)有官方回復(fù)。
有投行人士表示，今年上半年港股IPO募資813億港元，創(chuàng)下2011年來(lái)新高，市場(chǎng)條件有利于中再集團(tuán)港股發(fā)行。但是，中再集團(tuán)相比同業(yè)較低的凈資產(chǎn)收益率（R O E）將影響其的估值，而且其子公司―――大地保險(xiǎn)盈利能力的惡化，也將給潛在的投資者留下負(fù)面印象。
中再上市之路一波三折
中再集團(tuán)由財(cái)政部和匯金公司發(fā)起設(shè)立，注冊(cè)資本人民幣364 .08億元，其中，財(cái)政部持有15.09％的股份，匯金公司持有84.91％的股份。目前，中再集團(tuán)是中國(guó)唯一的國(guó)有再保險(xiǎn)集團(tuán)公司。
截至2012年底，中再集團(tuán)控股6家境內(nèi)子公司：中國(guó)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)（以下簡(jiǎn)稱中再產(chǎn)險(xiǎn)）、中國(guó)人壽再保險(xiǎn)、中國(guó)大地財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)（以下簡(jiǎn)稱大地保險(xiǎn)）、中再資產(chǎn)管理、中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)業(yè)、華泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)。
其實(shí)，早在匯金注資中再保險(xiǎn)之時(shí)，其就有“改制、引資、上市”三步走的計(jì)劃，這一計(jì)劃也與匯金注資的其他大型國(guó)有金融機(jī)構(gòu)無(wú)異。于2007年獲匯金公司40億美元注資后，中再整體改制為股份公司。2008年8月，中再人事調(diào)整后傳出推進(jìn)整體上市的消息。但是，2008年的巨虧讓這一計(jì)劃不得不延后。雖然2009年中再扭虧，但2010年保監(jiān)會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)檢查又給了中再一記重創(chuàng)。
2010年7月26日至9月10日，保監(jiān)會(huì)曾對(duì)中再旗下的子公司中再壽險(xiǎn)進(jìn)行處罰，原因是涉及報(bào)送公司治理報(bào)告部分內(nèi)容不真實(shí)，董事及高級(jí)管理人員任職管理違規(guī)等。
經(jīng)歷了這些波折之后，中再集團(tuán)似乎走上了一條穩(wěn)健發(fā)展之路。2013年，中再集團(tuán)合并保費(fèi)收入703.86億元，同比增長(zhǎng)15.92％；合并稅前利潤(rùn)43.1億元，同比增長(zhǎng)46.95％。
中再集團(tuán)董事長(zhǎng)李培育在今年初的年度工作會(huì)議上表示，2014年集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理工作將以上市為主線，堅(jiān)持“穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)價(jià)值”的經(jīng)營(yíng)取向，不斷提升集團(tuán)總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
凈資產(chǎn)收益率拖累估值
對(duì)于中再的港股上市，雖然時(shí)間窗口不錯(cuò)，但是其估值卻受自身盈利能力的制約。中再集團(tuán)的2013年年報(bào)顯示，凈資產(chǎn)收益率雖然增長(zhǎng)了2個(gè)百分點(diǎn)，但仍然只有7.53％。
中再集團(tuán)兩個(gè)主要的子公司中再產(chǎn)險(xiǎn)和大地保險(xiǎn)，他們的盈利能力分化明顯。按照中再產(chǎn)險(xiǎn)官方披露的2013年度報(bào)告，其凈利潤(rùn)約為13億元，平均股東權(quán)益約為112億元，由此可算出R O E約為11.6％。同樣，按照大地保險(xiǎn)2013年度報(bào)告，其凈利潤(rùn)約為2.4億元，平均股東權(quán)益約為67.5億元，R O E約為3.5％。
“中再集團(tuán)和大地保險(xiǎn)的盈利能力在全行業(yè)中處于偏低水平，將影響到中再港股IP O的估值。”一位機(jī)構(gòu)分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，對(duì)比國(guó)內(nèi)A股上市的險(xiǎn)企，中國(guó)平安16.45％的R O E最高，其次是新華保險(xiǎn)11.76％的R O E，中國(guó)人壽11.22％的R O E，最低的中國(guó)太保R O E也達(dá)9.49％。港股的中資險(xiǎn)企R O E水平也較高，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)R O E高達(dá)18 .36％，人保集團(tuán)R O E達(dá)11.35％。
“上市以后的中再集團(tuán)也是個(gè)小塊頭，在行業(yè)中的地位遠(yuǎn)不及人保、人壽和平安這三駕馬車。”上述分析師估算，以中再集團(tuán)2013年底364 .07億元的股東權(quán)益，國(guó)內(nèi)A股保險(xiǎn)行業(yè)平均市凈率1.82倍估算，中再集團(tuán)的估值662.6億元，若以港股保險(xiǎn)行業(yè)市凈率中值2.13倍估算，中再集團(tuán)的估值可以摸到775.5億元。這一估值還不及同門(mén)―――新華保險(xiǎn)788.3億元的總市值，在A股和港股上市的中資險(xiǎn)企中，只高于中國(guó)太平418億港元的水平。
不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)人士表示，相比直保公司，再保公司業(yè)務(wù)更為專業(yè)，客戶群體也與直保公司不同，對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、上市的估值都會(huì)有所不同，不能完全用R O E對(duì)比估值。
集團(tuán)產(chǎn)險(xiǎn)盈利能力惡化
另外讓投資者擔(dān)憂的是，中再集團(tuán)產(chǎn)險(xiǎn)板塊的不力。
作為中再集團(tuán)的核心子公司之一，中再產(chǎn)險(xiǎn)2013年全年實(shí)現(xiàn)分保費(fèi)收入約291億元，相比上一年同期的253億元有穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)此前公布的中再產(chǎn)險(xiǎn)2013年年報(bào)，其凈利潤(rùn)約為13億元，相比2012年凈利潤(rùn)14億元略有下降。這一結(jié)果差強(qiáng)人意。
對(duì)此，中再集團(tuán)在年報(bào)中解釋，面對(duì)2013年國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)下行、市場(chǎng)持續(xù)分化的趨勢(shì)，中再產(chǎn)險(xiǎn)著力推進(jìn)農(nóng)險(xiǎn)、臨分和非比例戰(zhàn)略單元業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和承保盈利。
但中再集團(tuán)另一重要業(yè)務(wù)單元―――大地保險(xiǎn)，2013年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻不容樂(lè)觀。2013年度報(bào)告顯示，其凈利潤(rùn)2.38億元，相比2012年的7.08億元出現(xiàn)大幅下降。其償付能力充足率也從2012年末的192％下降至2013年末的160％。同時(shí)，其車險(xiǎn)與企財(cái)險(xiǎn)的虧損所占比重較大，其中車險(xiǎn)承保虧損約5億元，企財(cái)險(xiǎn)承保虧損約5000萬(wàn)元。此外，大地保險(xiǎn)綜合成本率飆升已經(jīng)導(dǎo)致承保虧損，而且，其還因虛列費(fèi)用、虛構(gòu)中介業(yè)務(wù)等問(wèn)題多次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰。
面對(duì)這些問(wèn)題，今年初，中再集團(tuán)對(duì)大地保險(xiǎn)進(jìn)行高層換血，由中再產(chǎn)險(xiǎn)原總經(jīng)理和春雷接替歐偉擔(dān)任大地保險(xiǎn)董事長(zhǎng)兼黨委書(shū)記。
“大地保險(xiǎn)是中再集團(tuán)最為重要的保費(fèi)和利潤(rùn)來(lái)源之一。所以，大地保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)直接牽扯到了中再集團(tuán)敏感的‘上市神經(jīng)’。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，而且，隨著國(guó)內(nèi)法定分保的取消、國(guó)際再保險(xiǎn)加速對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滲透，中再“亞洲最大的再保險(xiǎn)公司”的市場(chǎng)地位似乎有些動(dòng)搖。